消費觀察 | 年收18億的“羊奶老二”，宜品靠“特醫食品”殺出外資重圍？

深圳新聞網2026年4月16日訊（記者 常軍平）近日，宜品營養科技（青島）集團股份有限公司（以下簡稱“宜品”）正式向港交所遞交招股說明書，向資本市場發起沖刺。在這份厚重的招股書中，一家從傳統乳企轉型、深耕“低敏營養”賽道的隱形冠軍浮出水面。

作為國內羊奶粉賽道的頭部玩家，宜品在過去三年交出了一份穩健的成績單。然而，在出生率承壓、乳業競爭紅?；漠斚?，宜品的底牌究竟是什么？它又將如何面對國際巨頭的圍剿與自身的成長陣痛？

業績拆解：一年賣出18億，特醫食品成“吸金”神獸

翻開宜品的財務賬本，“穩健”與“結構重塑”是兩大關鍵詞。

招股書顯示，2023年至2025年，宜品的營業收入穩步攀升，分別為16.14億元、17.62億元和18.64億元；同期凈利潤分別為1.68億元、1.72億元和1.83億元。在整體消費環境充滿挑戰的背景下，宜品依然保持了營收與利潤的雙重正向增長，2025年凈利潤同比增幅達到6.1%。

真正引發資本市場關注的，是其內部業務結構的劇變。曾經作為行業主流的嬰幼兒配方牛奶粉，在宜品的營收大盤中正逐漸邊緣化，占比從2023年的9.8%一路下滑至2025年的6.7%。取而代之的，是兩大核心引擎。

第一大引擎是其基本盤——嬰幼兒配方羊奶粉。2025年，該板塊貢獻了10.09億元的收入，占總營收的54.2%，毛利率穩定在59.1%的高位。

第二大引擎則是勢頭兇猛的“利潤奶?！薄狥SMP（特殊醫學用途配方食品）。數據顯示，宜品FSMP業務收入從2023年的1.30億元狂飆至2025年的3.39億元，營收占比躍升至18.2%。更令人咋舌的是其盈利能力，2025年該業務毛利率高達74.7%。正是憑借特醫食品板塊的爆發，宜品的整體毛利率被成功拉動，從2023年的49.9%提升至2025年的50.7%。

賽道暗戰：羊奶粉穩居“老二”，特醫硬剛“洋巨頭”

脫離了傳統的牛奶粉紅海，宜品精準切入了“低致敏”垂直人群，主打“高乳清、低致敏、易吸收”。但在其主攻的兩大細分賽道，宜品面臨著截然不同的競爭格局。

羊奶粉江湖：“雙強”格局下的全產業鏈護城河。在中國的羊奶粉市場，國產品牌已占據主導權。據弗若斯特沙利文數據，前五大企業占據了55.6%的市場份額。業內公認的龍頭企業（公司A，即澳優/佳貝艾特）以24.8%的市占率（零售額約62億元）穩居第一；而宜品則以35億元的零售額、14.0%的市場份額緊隨其后，穩坐行業第二位。

面對龍頭的壓制以及身后眾多追趕者，宜品的差異化競爭壁壘在于其“重資產”的全球供應鏈布局。宜品是業內罕見的、同時擁有“自建可控羊奶源牧場”與“脫鹽羊乳清自有加工工廠”雙重能力的玩家。其在黑龍江、山東布局上游牧場，在全球設立9大生產基地，尤其是位于西班牙的3家工廠，專門用于加工極其稀缺的羊乳清。這種垂直一體化模式，讓宜品在核心原料的“卡脖子”問題上擁有了極強的話語權。

特醫食品戰場：虎口奪食的突圍戰。與羊奶粉的“國產自強”不同，中國嬰幼兒FSMP賽道幾乎是外資巨頭的天下。該市場前五大公司壟斷了90.8%的份額，瑞士巨頭（雀巢）以53.0%的份額占據絕對統治地位，法國巨頭（達能）占據17.4%。

在這樣一個需要極強臨床研發背書、深厚醫療渠道人脈的專業領域，宜品以4.5%的份額殺入整體前五，并在本土品牌中位列第二。這意味著，宜品正在憑借本土化的高效運營和下沉渠道優勢，在跨國巨頭的盤子里“虎口奪食”。

供應鏈在海外，命脈在渠道：宜品未能掩蓋的經營軟肋

盡管特醫食品的故事足夠性感，全產業鏈的護城河也足夠寬廣，但作為一家擬上市企業，宜品招股書中暴露出的經營隱患依然值得投資者警惕。

首先是居高不下的庫存壓力。2023年至2025年，宜品的庫存周轉天數分別高達296天、307天和304天。長達十個月的周轉期，在快消品行業屬于危險的紅線。這不僅鎖死了大量流動資金，在產品面臨新國標迭代或消費疲軟時，極易引發大面積的產品臨期、存貨減值甚至退貨危機。

其次是渠道管理的失控風險。宜品患上了嚴重的“經銷商依賴癥”。2025年，超2000家經銷商為其貢獻了67.0%的收入。過于龐大且分散的經銷網絡，讓品牌對終端真實銷量的感知變得遲鈍。招股書也坦言面臨“渠道填充（塞貨）”與“蠶食（竄貨亂價）”風險。一旦經銷商為緩解資金壓力在非授權區域低價傾銷，宜品苦心經營的高端價格體系將面臨崩盤。

最后是全球供應鏈的雙刃劍效應。宜品引以為傲的西班牙羊乳清工廠及韓國特醫食品代工廠，使其核心業務深度暴露在地緣政治、國際海運費波動、關稅政策變動以及跨境電商稅收政策調整的風險之中。此外，公司持有的生物資產（奶牛、奶羊）公允價值受原奶價格周期波動影響極大，2024年和2025年合計帶來超9000萬元的賬面虧損，進一步增加了盈利的不確定性。

未來圖景：深耕“低敏”與出海擴能

站在IPO的十字路口，宜品募集資金的投向清晰地描繪了其下一步的戰略野心。

一方面，宜品將繼續深化“低敏營養”標簽，加碼在FSMP領域的研發投入。面對外資巨頭在三甲醫院把持的護城河，宜品勢必需要通過更多的臨床數據和配方創新來提升醫學界的認可度。

另一方面，全球產能的優化與市場擴張將是關鍵。如何盤活海外工廠產能，降低物流與關稅成本，并借助資本市場的力量提升品牌勢能，是宜品上市后必須解答的考題。

總體而言，宜品IPO展現了一個從細分賽道突圍的成功樣本。它用羊奶粉穩固底盤，用特醫食品打開估值想象空間。但在漫長的資本周期中，宜品能否妥善化解高庫存與渠道痼疾，真正在外資巨頭的陰影下長成參天大樹，仍需市場的持續檢驗。資本市場的聚光燈已然打下，屬于“羊奶老二”的真正考驗，才剛剛開始。（本文圖片來源招股書及品牌官網）