表面利潤(rùn)暴增，實(shí)則主業(yè)大跌：蒙牛財(cái)報(bào)里的“底色”有多焦慮？

深圳新聞網(wǎng)2026年3月26日訊（記者 常軍平）3月25日，蒙牛乳業(yè)發(fā)布了其2025年度的全年業(yè)績(jī)公告。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)需求迭代的雙重壓力下，這份財(cái)報(bào)透露出這家乳業(yè)巨頭正處于極為艱難的“深水區(qū)”。

盡管歸母凈利潤(rùn)在賬面上實(shí)現(xiàn)了驚人的爆發(fā)式增長(zhǎng)，但在剝離資產(chǎn)減值的技術(shù)性影響后，營(yíng)收與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的顯著下滑，尤其是核心液態(tài)奶業(yè)務(wù)的失速，正成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

核心業(yè)績(jī)“脫水”：規(guī)模效應(yīng)減弱與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)承壓

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，蒙牛乳業(yè)在2025年遭遇了明顯的增長(zhǎng)瓶頸。全年實(shí)現(xiàn)收入人民幣822.449億元，同比下降7.3%。這一降幅反映出在消費(fèi)者需求持續(xù)變化與渠道場(chǎng)景重構(gòu)的背景下，蒙牛的規(guī)模護(hù)城河正在受到?jīng)_擊。

更深層次的隱憂在于利潤(rùn)質(zhì)量。年內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為人民幣65.644億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由2024年的8.2%降至8.0%。財(cái)報(bào)直言，受收入下滑影響，盡管公司持續(xù)強(qiáng)化營(yíng)銷費(fèi)用的優(yōu)化和固定成本管控，但規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益仍被削弱。

至于賬面上權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)同比大增1378.9%至人民幣15.454億元，主要是基于基數(shù)效應(yīng)的“繁榮”。2024年，蒙牛曾確認(rèn)對(duì)貝拉米相關(guān)現(xiàn)金產(chǎn)生單位錄得商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值虧損人民幣11.547億元及人民幣34.901億元，導(dǎo)致當(dāng)年利潤(rùn)基數(shù)極低。若剔除此類一次性影響，蒙牛真實(shí)的盈利能力實(shí)際上正處于防御狀態(tài)。

此外，2025年蒙牛乳業(yè)由于部分閑置生產(chǎn)設(shè)施及若干還款能力存在不確定性的金融及合約資產(chǎn)，再次計(jì)提了減值撥備共計(jì)約人民幣23.199億元。

液態(tài)奶“基本盤”失守：需求疲軟下的競(jìng)爭(zhēng)力疑問(wèn)

在蒙牛的營(yíng)收版圖中，液態(tài)奶不僅是貢獻(xiàn)超七成收入的“壓艙石”，更是維持品牌護(hù)城河的核心武器。然而，2025年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這一基本盤正在經(jīng)歷罕見(jiàn)的深度縮水，其表現(xiàn)甚至大幅跑輸集團(tuán)大盤，顯示出核心競(jìng)爭(zhēng)力的階段性失速。

收入與利潤(rùn)的“雙位數(shù)”滑坡。核查財(cái)報(bào)分部數(shù)據(jù)可見(jiàn)，液態(tài)奶業(yè)務(wù)在2025年承受了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，多項(xiàng)核心指標(biāo)均出現(xiàn)顯著倒退：

營(yíng)收規(guī)模縮減：液態(tài)奶分部銷售予外部客戶的收入從2024年的730.656億元降至2025年的649.393億元，同比跌幅高達(dá)11.1%。值得注意的是，集團(tuán)總收入跌幅為7.3%，這意味著液態(tài)奶業(yè)務(wù)是拖累集團(tuán)規(guī)模縮減的主要因素。該業(yè)務(wù)占蒙牛總收入的比例也從2024年的82.4%下降至79.0%。

分部業(yè)績(jī)重挫：該板塊的分部業(yè)績(jī)從2024年的61.934億元驟降至2025年的46.913億元，同比跌幅達(dá)24.3%。利潤(rùn)跌幅遠(yuǎn)超收入跌幅，說(shuō)明在收入規(guī)模收縮時(shí)，固定資產(chǎn)攤銷與剛性費(fèi)用的壓力無(wú)法被有效對(duì)沖。

為何核心業(yè)務(wù)失去“攻擊力”？液態(tài)奶業(yè)務(wù)的失速并非單一因素導(dǎo)致，而是宏觀周期、行業(yè)供給與消費(fèi)邏輯三者共振的結(jié)果：

供給端的“產(chǎn)能錯(cuò)位”：財(cái)報(bào)坦言，常溫液態(tài)奶品類仍面臨供給端產(chǎn)能階段性過(guò)剩與消費(fèi)端需求持續(xù)疲軟的雙重挑戰(zhàn)。過(guò)去幾年大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的奶源與生產(chǎn)線，在消費(fèi)轉(zhuǎn)冷的背景下變成了包袱，行業(yè)供需矛盾突出。

需求端的“價(jià)值漂移”：消費(fèi)者的選擇標(biāo)準(zhǔn)正在發(fā)生根本性位移，從單純追求“性價(jià)比”向“質(zhì)價(jià)雙優(yōu)+營(yíng)養(yǎng)適配+情感認(rèn)同”三維升級(jí)。蒙牛雖然擁有特侖蘇等高端大單品，但在基礎(chǔ)白奶領(lǐng)域，消費(fèi)者不再滿足于“有奶喝”，而是追求細(xì)分價(jià)值。為此，蒙牛不得不加速新品上市，推出針對(duì)乳糖不耐受人群的“軟牛奶”系列以及高鈣、益生元等功能牛奶，以應(yīng)對(duì)需求迭代。

渠道端的“流量碎片化”：面對(duì)渠道格局多元化、融合化的發(fā)展趨勢(shì)，蒙牛加速通路模式優(yōu)化與重構(gòu)。大賣場(chǎng)等傳統(tǒng)渠道流量流失，蒙牛被迫全面拓展會(huì)員倉(cāng)儲(chǔ)、零食折扣、內(nèi)容電商、直播電商及即時(shí)零售等新興勢(shì)能渠道。渠道生態(tài)的重構(gòu)正處于陣痛期，考驗(yàn)著企業(yè)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。

護(hù)城河是否依然穩(wěn)固？從資產(chǎn)配置上看，液態(tài)奶板塊的分部資產(chǎn)規(guī)模從2024年的723.440億元銳減至2025年的468.997億元。這種規(guī)模的“縮表”釋放了明確信號(hào)：蒙牛正在對(duì)低效的液態(tài)奶資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)清理與結(jié)構(gòu)性調(diào)整。雖然鮮奶等品類實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但在龐大的液態(tài)奶基本盤中，蒙牛面臨著傳統(tǒng)工業(yè)化大生產(chǎn)模式與碎片化精準(zhǔn)需求之間的結(jié)構(gòu)性矛盾。

提質(zhì)增效與“兩翼”躍升：蒙牛的自救與進(jìn)化邏輯

面對(duì)嚴(yán)峻的業(yè)績(jī)壓力，蒙牛管理層正試圖通過(guò)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)“自救”。

首先是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化對(duì)沖。在液態(tài)奶承壓之際，蒙牛的“兩翼”業(yè)務(wù)加速突破，展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。

奶粉業(yè)務(wù)：錄得收入人民幣36.434億元，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利持續(xù)改善，跑贏大盤。

奶酪業(yè)務(wù)：妙可藍(lán)多通過(guò)To B和To C雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)收入人民幣52.655億元，較2024年的43.197億元增幅顯著，市占率持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。

冰激凌業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入人民幣53.933億元，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，海外品牌艾雪穩(wěn)居印尼市場(chǎng)份額第一。

其次是數(shù)智化驅(qū)動(dòng)的精效管理。蒙牛正在全鏈條推進(jìn)“智改數(shù)轉(zhuǎn)”，聚焦品質(zhì)升級(jí)與效率提升。2025年行政費(fèi)用下降1.9%至人民幣41.495億元，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用下降6.4%至人民幣216.122億元。通過(guò)供應(yīng)鏈的“一物一碼”全鏈路解決方案及渠道的“共贏”平臺(tái)，集團(tuán)試圖實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)終端在線化管理，提升渠道費(fèi)用精準(zhǔn)投放的效率，以彌補(bǔ)規(guī)模效應(yīng)減弱帶來(lái)的利潤(rùn)損失。

最后是重塑投資者信心。為了安撫市場(chǎng)，蒙牛制定了2025-2027三年股東回報(bào)計(jì)劃，目標(biāo)是未來(lái)三年每股分紅穩(wěn)定提升并保持回購(gòu)節(jié)奏。董事會(huì)建議派發(fā)截至2025年12月31日止年度之末期股息每股人民幣0.520元，分紅總額合計(jì)人民幣20.170億元，試圖在增長(zhǎng)換擋期以現(xiàn)金流回報(bào)穩(wěn)定基本盤。

站在“十五五”開(kāi)局之年，蒙牛正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的蛻變。營(yíng)收與利潤(rùn)的承壓是行業(yè)寒冬下的必然陣痛，但也倒逼其加快實(shí)現(xiàn)從“傳統(tǒng)乳制品制造商”向“綜合營(yíng)養(yǎng)健康解決方案提供商”的全面進(jìn)化。蒙牛能否跨越這一深度換擋期，關(guān)鍵取決于其在精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域的商業(yè)化落地速度以及對(duì)存量市場(chǎng)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。（本文圖片來(lái)源于公開(kāi)財(cái)報(bào)）